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“两东”价格之战中苏宁电器隐藏的商业地产野心

2012-08-28 14:21:47      来源:理财周报   

    “两东”终于公开宣战。只是,苏宁电器(5.99,-0.08,-1.32%)和京东商场的战争还只是开始。

  三个问题很关键:其一,“两东”豪打价格战,烧的到底是谁的钱?其二,张近东的苏宁电器和刘强东的京东商城(微博)谁撑得久?其三,苏宁电器资金链到底有没有问题?

  这三个问题其实是相互关联的。苏宁电器的负债结构很简单。今年一季末资产负债率57.93%,比去年底有所好转。329.55亿的总负债中,流动负债占了317.66亿,没有一分钱长期借款。而流动负债中,应付票据194.01亿,应付账款58.68亿,一共252.69亿。

  巨额应付票据和应付账款如何形成?事实上,这些是对上游供应商的应付货款。也就是说,苏宁电器329.55亿总负债中,252.69亿为对上游供应商的应付货款,占比为77%。最直接的说法是,苏宁电器最大的债权人并非银行,而是其供应商。

  苏宁电器的商业模式向来如此。2007年至2012年一季末,对供应商的应付货款分为97.29亿、107.3亿、190.02亿、211.16亿、291.43亿、252.69亿。远超同期苏宁在手的货币资金。

  进一步看,这些应付货款的占用时间。苏宁电器应付票据周转2009年是78.94天,2010年是82.2天,2011年是82.8天,承兑时间越来越长。苏宁电器应付账款周转2009年是32.32天,2010年是34.42天,2011年是36.46天,付款时间也越拖越长。

  挟渠道以令供应商,便是苏宁电器模式的过人之处。当然,京东商城也有这种优势。我的看法是,这场“两东”价格战争,电器供应商是被绑架参战的利益最大受损者,伤筋骨的是供应商,“两东”充其量是动嘴皮、伤皮肉。

  表面看来,张近东在背水一战为电商。其先是以股权质押,自掏腰包认购苏宁电器35亿增发。紧接着,苏宁电器再发80亿公司债,备战电商。若按近期发行的长期公司债票面6%利率估算,80亿融债规模,利息成本是每年4.8亿。

  去年以来,关于苏宁电器实体店费用暴涨,部分亏损的消息不断传来。市场多数的解读是苏宁电器因为实体店不景气,张近东被迫转向电商。

  这其实是一个误读。公众看苏宁电器,是电器零售上市公司。但张近东看苏宁电器,它只是苏宁电器集团的一部分。

  在苏宁电器集团的10年转型规划中,电商苏宁易购(微博)、全国物流基地和配送网络、苏宁电器广场等商业物业自建三大块是未来建设方向。换言之,商业地产也是张近东的一大战略方向,它放在集团旗下的苏宁置业下。

  这也就不难理解张近东为什么一直如此重视自建门店了。苏宁电器自建门店,或为自购或与商业地厂商合作。租赁部分,苏宁电器的相当部分实体店是从集团租来。

  看无形资产指标便一目了然。2011年之后,苏宁电器无形资产金额猛增。2011年末,无形资产43.68亿,暴增233.62%,土地使用权值36.44亿。2012年一季末,苏宁电器的无形资产账面价值已达51.24亿。原因在于,苏宁电器加大对物流基地建设以及自建店的投入,新购置了物流基地及在核心商圈自建店的土地使用权。

  本质是,张京东比谁都清楚电商是未来趋势。扩张实体店,不过是其扩张商业地产的幌子。而在苏宁电器现有的财务报表中,并未将其持有的商业物业列入投资性房地产科目,无法计量商业物业的升值部分。更大量的商业地产业务,放在集团层面,无法获知详细信息。

  问题很玄乎:张近东背水一战,为了电商,还是为了商业地产?“两东”战争,姜还是老的辣。(丁青云)

责任编辑: 代洁(实习生)